来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期(qī)。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规(guī)则(zé)，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适g>产业发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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