平安首经团(tuán)队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏(fá)力。继一季(jì)度“天量”投放(fàng)后，2023年4月(yuè)社融增(zēng)长(zhǎng)明显降(jiàng)温，比去年4月(yuè)疫情冲击期(qī)间(jiān)创下的低(dī)点仅多(duō)增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所(suǒ)显现。社融骤(zhòu)降的主要拖累在于人(rén)民币信贷(dài)增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅略高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期）。表外(wài)融资和直接(jiē)融(róng)资基本延续(xù)了一季度的格(gé)局。1）委托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年同期有所(suǒ)下降，主因债券到期规模较大。3）政(zhèng)府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。2023年提(tí)前批(pī)的剩余发行额度不及万(wàn)亿(yì)，截(jié)至5月上旬尚(shàng)未下(xià)发剩余(yú)批(pī)次的地方债额度，期(qī)间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显弱(ruò)于历史同期均值。各分项从强到弱排序(xù)，企业中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民(mín)短(duǎn)期贷款>；居民(mín)中(zhōng)长期贷款。新增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题仍然(rán)在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售不振使(shǐ)其增量不足(zú)，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月(yuè)这个信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求(qiú)不(bù)足的结(jié)论。一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款在一(yī)季(jì)度大幅高增后(hòu)，4月又创(chuàng)历(lì)史同期新高，仍能有效发(fā)力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票(piào)据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高增长形成(chéng)对(duì)比），也(yě)意味着目前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革(gé)较快(kuài)推(t敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思uī)进，这有助于缓解(jiě)银行(xíng)面临(lín)的净(jìng)息(xī)差压力，增强其支(zhī)持实体经济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利(lì)率的(de)进一步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币供应量和存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)：1）M1同比小幅(fú)回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走势影响较(jiào)大(dà)，或是驱动其(qí)变(biàn)化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增(zēng)速有所回落。4月居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银行理财规模(mó)重回扩(kuò)张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数变(biàn)化(huà)也有(yǒu)较强影响。3）居民(mín)存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月多家中小银行下调(diào)挂牌存(cún)款利率(lǜ)、银行理(lǐ)财(cái)市场火热、居民提前偿还房(fáng)贷规模(mó)较高，其驱(qū)动因素(sù)更多(duō)是家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费规模(mó)可(kě)能较(jiào)为有限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增，但结(jié)合基建相关高频开(kāi)工率和(hé)重大项目(mù)开工金额数(shù)据看，财政对(duì)实体经济(jì)支持力度可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时(shí)若财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致中(zhōng)国经济(jì)环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社(shè)融增速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速(sù)对(duì)比看，货币政(zhèng)策对实体经济的支(zhī)持还是比较有(yǒu)力(lì)的。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设(shè)全年录得(dé)6％左右的实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融(róng)增速也应足(zú)够与之匹配(pèi)。我们(men)认为，后续需通过财政(zhèng)加力、促进房地产修复、促进(jìn)家庭超(chāo)额储蓄动(dòng)用等方式(shì)扩大总需求(qiú)，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力

　　新增社融(róng)表现乏力(lì)。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速持平(píng)于上(shàng)月的(de)10％。考虑(lǜ)到去(qù)年同(tóng)期(qī)疫情多(duō)点散发(fā)、社融(róng)一(yī)度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿(yì)的(de)亮眼表现，4月社融表(biǎo)现乏(fá)力(lì)“稳信用”压力有(yǒu)所(suǒ)显现(xiàn)。从分项看：

　　一方(fāng)面(miàn)，人民(mín)币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤(zhòu)降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高(gāo)815亿元(yuán)）。不过，得益于(yú)出口边际回(huí)暖、人(rén)民币汇率相对稳定，4月(yuè)外币贷款同比有所少减。

　　另(lìng)一方面，表外融资和直接融资基本(běn)延续了(le)一季度的格局。

• 　　一(yī)则(zé)，企(qǐ)业(yè)直接融(róng)资同(tóng)比缩(suō)量，继(jì)续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融资(zī)、非金融企业境内股(gǔ)票(piào)融资(zī)分别同比少增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年(nián)春节(jié)后(hòu)，企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)发行规(guī)模持续高于去年同期，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支持工具(jù)（第二(èr)期）尚未开始投(tóu)放使用(yòng)，相关(guān)政策支持还有待敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模(mó)同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继(jì)续前置发力(lì)，政府(fǔ)债(zhài)融资规模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政(zhèng)预(yù)算数(shù)据看，2023年政府(fǔ)债融资的总(zǒng)体(tǐ)规模与去年相当。但(dàn)不同之处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下(xià)达剩余批次(cì)的新增地方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍未下(xià)发剩(shèng)余批次的(de)地方债额度，且(qiě)提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿。如(rú)果近期下达地方债额(é)度(dù)，按照往年节奏(zòu)，经(jīng)过(guò)地方政(zhèng)府项目额(é)度(dù)分配(pèi)、预算(suàn)调整程(chéng)序，剩余(yú)批(pī)次(cì)地方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能(néng)会拖累政府债融(róng)资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融(róng)资同比多增，持续对(duì)社融(róng)构成小幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托贷款单月小幅新(xīn)增，相比去(qù)年同期分(fēn)别多增(zēng)85亿元、少减(jiǎn)734亿(yì)元。在表内票据贴现减少的情况(kuàng)下，未(wèi)贴现银行承兑汇票(piào)较(jiào)去年(nián)同期降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　<敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思img alt="房(fáng)贷低迷放大信贷淡季——2023年4月金融数(shù)据点(diǎn)评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024325.png">

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年4月新增人民币贷(dài)款为7188亿元，比去年同期低点仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同(tóng)期均值(zhí)少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱(ruò)排序(xù)，“企(qǐ)业(yè)中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单(dān)月(yuè)净偿还(hái)规模达历(lì)史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短(duǎn)期贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历(lì)史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房地产销售低(dī)迷(mí)使其增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。基(jī)于4月(yuè)这个信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能(néng)得出企业信贷需求(qiú)不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历(lì)史(shǐ)同期新高，仍然能够有(yǒu)效(xiào)发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比(bǐ)），也(yě)意味着目前企业贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初(chū)以来存款利(lì)率市(shì)场化(huà)改革较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的(de) 进一步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历(lì)史规律看，每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比走势(shì)的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化的主(zhǔ)要原因(yīn)。另一(yī)方面，在企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷(dài)扩张乏力(lì)，对M2的支撑不强。另一方面，居民(mín)资产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财(cái)规(guī)模重(zhòng)回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变化(huà)也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动(dòng)因素更多是(shì)家(jiā)庭资产的再配置，流向消费的(de)规模可能较为有(yǒu)限。4月以来(lái)多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利(lì)率（据(jù)融360监测数(shù)据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年(nián)期(qī)存款平均利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前(qián)偿(cháng)还(hái)房(fáng)贷规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的(de)是，4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增4618亿(yì)元，去年(nián)同期(qī)留(liú)抵退税推进存在一定影响(xiǎng)。但(dàn)结合其(qí)他(tā)指标看，财政对(duì)实(shí)体经济的支持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱(ruò)，基建(jiàn)投资相关的高频指标(biāo)出现了(le)下行(xíng)的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高(gāo)炉开工(gōng)率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产(chǎn)率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥青开工(gōng)率等指标环比走弱），重大项目开工金额同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各地重大(dà)项目(mù)开工总(zǒng)投资额(é)约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同(tóng)期的半(bàn)数）。从4月金融数(shù)据看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)如果财政基建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国(guó)经济(jì)的环比增长动能(néng)较快衰减。

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