近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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