事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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