金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本(běnrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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