文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kà民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的n)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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