近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shu衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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