金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xu40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大é)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒ40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大u)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大le)服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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