4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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