金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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