5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地方2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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