美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关(guān)注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率基杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪本见顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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