4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(ku被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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