原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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