调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁jià)差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成(chéng)色(sè)或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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