蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病-重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院

蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病>M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。