4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续40kg是多少斤性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)40kg是多少斤+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多40kg是多少斤的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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