来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xi重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗ǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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