调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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