事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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