金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(t俄罗斯是资本主义还是社会主义í)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù俄罗斯是资本主义还是社会主义)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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