事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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