2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”大冤种什么意思，大冤种是骂人吗中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王大冤种什么意思，大冤种是骂人吗昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 大冤种什么意思，大冤种是骂人吗