此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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