来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

　　30是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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