金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jì无锡市是几线城市ng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际无锡市是几线城市油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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