翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗文丨明明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行(x翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗íng)，即便(biàn)税(shuì)期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下行空间(jiān)有限，波动幅(fú)度加大(dà)，建议投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位(w翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗èi)持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然(rán)而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非银(yín)机构间流动性分层(céng)现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期(qī)结(jié)束，资(zī)金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配(pèi)的(de)前提下(xià)，货(huò)币工具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一(yī)定的压(yā)力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增的(de)态(tài)势(shì)。税期(qī)缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系(xì)统整体资(zī)金(jīn)流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力(lì)有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一个(gè)月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交量和我们测(cè)算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货(huò)币政策力(lì)度以及(jí)跨月资金(jīn)面情(qíng)况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市(shì)场上对于(yú)未来一个月(yuè)内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般(bān)较低(dī)，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)；经(jīng)济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

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