近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但(d分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗àn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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