一、“中特估”投(tóu)资范式之一：低估值、高(gāo)分红

　　低估(gū)值、高分(fēn)红(hóng)，是包括能源链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营(yíng)商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共(gòng)同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初(chū)以来(lái)的大幅上(shàng)涨(zhǎng)后，当前这(zhè)些板块估(gū)值仍(réng)处于(yú)历(lì)史(shǐ)平均水平附近(jìn)。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路”和(hé)运营商股息率显(xiǎn)著高于市场整体，较高的分红也成为其进(jìn)可攻(gōng)、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投资范式之二：政策的(de)持续支撑和催化

　　政策(cè)持(chí)续(xù)支撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路(lù)”和运营商(shāng)板块修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一(yī)带一(yī)路”：在(zài)“一(yī)带一路”十周年之际，从沙伊(yī)和解、中俄深化合作联合声明、中巴联合(hé)声明等(děng)，以(yǐ)及(jí)后续5月召开(kāi)在(zài)即的第(dì)三届“一(yī)带一(yī)路(lù)”国际合(hé)作高峰论(lùn)坛(tán)，“一带一路”相(xiāng)关利(lì)好不(bù)断，板块行(xíng)情(qíng)得到催化。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去年10月(yuè)以来(lái)，数(shù)字经济上升为国家战略，相关(guān)政策密集出台(tái)。今(jīn)年国务院改组又新设国家数(shù)据(jù)局。运营商作为(wèi)“数字经济”的基础(chǔ)设施，持(chí)续得到催化(huà)。

　　三(sān)、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)三：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人民币升值的全(quán)年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利能力修复，带动(dòng)能(néng)源链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原(yuán)材料高(gāo)度依赖海外供应、同时(shí)下游需(xū)求基本(běn)集中在国内市场的(de)方(fāng)向之一，将(jiāng)充分受益于人民币升值的(de)宏(hóng)观趋势。2）中国经济(jì)复(fù)苏，下(xià)游领(lǐng)域(yù)需(xū)求预期(qī)回暖，能源产业链尤其(qí)是行业龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资(zī)范(fàn)式(shì)，“中特估”重点关注哪(nǎ)些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一(yī)带(dài)一(yī)路”和(hé)运(yùn)营商等之(zhī)外，当(dāng)前我们(men)建(jiàn)议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型(xíng)银行等(děng)细分方向。

　　1）机(jī)械（造船(chuán)）：船舶制(zhì)造业作为国家(jiā)重(zhòng)点支(zhī)持的(de)战略性产业之一，近(jìn)年来经历(lì)了行业调(diào)整和产能过剩的困境，但近期(qī)板(bǎn)块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包(bāo)括(kuò)化学(xué)品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国(guó)企改革推动造(zào)船(chuán)企业重组(zǔ)整合和产能优化(huà)之(zhī)下(xià)，国内船(chuán)舶制(zhì)造业已在逐(zhú)步实现结构调整和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港(gǎng)口(kǒu)）：五一期间各项(xiàng)数据恢复良好。业绩确空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗定性强，承诺高(gāo)分(fēn)红(hóng)，类债属性突出(chū)。经济增速下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸显，业(yè)绩成长及确定性较高。同时近几年，高(gāo)速公路及铁(tiě)路板块上(shàng)市公司更加注重投资(zī)人(rén)回报(bào)，多家公司发(fā)布(bù)股东回(huí)报计划，大幅提高分(fēn)红(hóng)比例以及承诺未(wèi)来(lái)几年高(gāo)分红水(shuǐ)平，给投(tóu)资人带来确定性(xìng)的高股息(xī)回报。

　　3）大型(xíng)银行：空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗>经济复苏大背(bèi)景下(xià)融资(zī)需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑(chēng)，板块估值(zhí)也具(jù)备修(xiū)复空间。2023年(nián)以来，信贷需(xū)求连(lián)续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投(tóu)资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社融仍有(yǒu)望平稳(wěn)增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分(fēn)红的板块(kuài)，当(dāng)前(qián)银行PB估值(zhí)处(chù)于2016年(nián)以来11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　关注经济(jì)数据波动，政策超预期收紧，美联储(chǔ)超预(yù)期(qī)加息(xī)等。

　　来源：兴证策略