2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CE河北属于南方还是北方 河北属于北方吗O丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益(yì河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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