5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下(x不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵ià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(jú)，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎ不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵ng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵