来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加junk food 可数吗，junk food是单数还是复数息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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