金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(z凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别hǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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