来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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