事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政中国一共有多少万亿钱策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款中国一共有多少万亿钱应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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