金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变50g是几两 50g是一两吗利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(50g是几两 50g是一两吗yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)50g是几两 50g是一两吗受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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