金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫台湾是省还是市 台湾是省会吗(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎ台湾是省还是市 台湾是省会吗o)于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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