4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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