金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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