近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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