文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增(z现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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