4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思or: #ff0000; line-height: 24px;'>退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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