金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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