文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更中国欠别国钱吗大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加中国欠别国钱吗这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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