4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

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　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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