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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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