来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景方差分析英文缩写，方差分析英文翻译气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　方差分析英文缩写，方差分析英文翻译ong>下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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