近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申报87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公(gōng)司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已(y87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ǐ)跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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