事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(r两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度òu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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