金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōn瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思g)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思)易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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